在生物醫(yī)藥這條持續(xù)增長的賽道中，抗血清作為公共衛(wèi)生體系不可或缺的一環(huán)，長期被市場低估，隱匿于主流關注之外。目前，國內抗血清領域生產企業(yè)屈指可數(shù)，產業(yè)與技術門檻構筑起深厚壁壘，讓該賽道成為兼具稀缺性與廣闊前景的投資高地。其中，江西生物制品研究所股份有限公司（“江西生物”）憑借多年深耕，已然成長為行業(yè)龍頭。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2024年銷量計，江西生物以65.8%及36.6%的市場份額，成為中國及全球最大的人用破傷風抗毒素（“人用TAT”）提供商。今年4月份，江西生物向港交所遞交上市申請，若上市進程順利推進，其或將成為港股“抗血清第一股”。

（圖片來源：江西生物）

被低估的剛需賽道：

破傷風防治背后的公共價值與市場確定性

破傷風是一種潛伏性極強卻危害巨大的急性感染性疾病。據(jù)統(tǒng)計，2024年，全球破傷風易發(fā)傷口病例6.14億，全球破傷風感染死亡率41.4%，有超2萬人死于破傷風感染，特別是在醫(yī)療資源相對有限的發(fā)展中國家及地區(qū)，破傷風等關鍵急性感染性疾病持續(xù)構成重大公共衛(wèi)生挑戰(zhàn)。而在中國，2024年破傷風易發(fā)傷口病例9430萬，報告的破傷風病例達上萬例，防控形勢依舊嚴峻，患者需要在感染或者遭遇感染風險的第一時間接種被動免疫制劑(即抗體)來形成保護。尤其在創(chuàng)傷急救場景下，人用TAT作為可即時中和毒素的被動免疫產品，具備不可替代的臨床價值。

隨著醫(yī)療衛(wèi)生條件的改善以及人們對破傷風疾病認知的加深，人用TAT的需求量呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長的態(tài)勢。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，全球人用抗血清市場預計到2028年將達到8.21億美元，2033年達到20.95億美元，2024年至2028年及2028年至2033年的復合年增長率分別為19.1%及20.6%。同期中國人用抗血清市場的復合年增長率將分別為19.9%及17.0%。

通過其核心產品人用TAT，江西生物構建起破傷風防治這道公共健康防線的關鍵支撐。數(shù)據(jù)顯示，江西生物產品已覆蓋全國23500家醫(yī)療機構，包括1500家三甲醫(yī)院。2024年，江西生物人用TAT國內市占率65.8%。值得一提的是，江西生物人用TAT產品戰(zhàn)略價值早已超越商業(yè)范疇，被納入國家甲類醫(yī)保品種、國家基本藥目錄及國家急（搶）救藥品目錄，享受全額醫(yī)保覆蓋，肩負著保障公眾生命健康的重要使命。在集采常態(tài)化趨勢下，江西生物更憑借其卓越的產品質量和穩(wěn)定的產品供應，持續(xù)中標VBP（帶量采購）計劃，反向鞏固其龍頭地位。

全產業(yè)鏈能力+專有技術平臺

夯實可視化增長預期

抗血清產業(yè)的特殊性在于，其競爭力絕非單一技術突破所能成就——從動物免疫到抗體提純的每個環(huán)節(jié)，都構成技術壁壘。

江西生物是中國及全球少數(shù)實現(xiàn)全產業(yè)鏈整合的抗血清公司之一，實現(xiàn)對從原材料到成品生產整個周期各方面的自主把控，在張掖、吉安、深圳等地布局了GMP基地及研發(fā)中心，構建起高度垂直整合的產業(yè)結構，形成了競爭對手難以復制的競爭優(yōu)勢。依托全產業(yè)鏈整合能力，江西生物不但實現(xiàn)了原材料的高效自供，還帶來顯著的成本優(yōu)勢，為其產品定價靈活性及盈利能力奠定基礎。2022年以來，公司整體毛利率持續(xù)保持在70%左右的高位水平。

此外，江西生物是全球唯一使用重組蛋白、mRNA及無血清抗原開發(fā)抗血清產品的公司。前沿平臺技術的布局，讓江西生物能夠快速篩選具有強免疫原性的候選抗原，持續(xù)優(yōu)化其抗原純化技術及免疫佐劑配方，從而在創(chuàng)新研發(fā)上占據(jù)先機，不斷提高技術壁壘。

值得關注的是，憑借全產業(yè)鏈貫通優(yōu)勢，江西生物能夠高效且具成本效益地將更多候選產品從實驗室?guī)У脚R床應用，為產品的持續(xù)擴展奠定堅實基礎。江西生物現(xiàn)已搭建起從TAT到抗蛇毒血清、狂犬病免疫球蛋白F(ab’)2，再到一系列獸用一類新藥的在研產品梯隊，未來數(shù)年內管線層面的轉化空間清晰可見。特別是在蛇傷中毒、狂犬病等高致死率、低市場關注度的領域，其候選產品具備填補巨大臨床空白的潛力。

技術與資本雙線并進

錨定長期戰(zhàn)略節(jié)奏

從江西生物的進階之路可以發(fā)現(xiàn)，其離不開一支具備深厚技術底蘊與豐富資本運作經驗的管理團隊。在技術端，江西生物管理層帶頭領導，進行新抗血清候選產品的開發(fā)以及人用TAT的持續(xù)技術迭代，推動公司從“破傷風單核驅動”向多元增長極進化。在資本端，管理層具備清晰的商業(yè)化落地能力與國際化視野，有效支撐從科研到商業(yè)再到國際擴張的路徑閉環(huán)。

目前，江西生物已將產品銷往亞洲及非洲的逾30個國家和地區(qū)，出口量占中國總出口近100%，形成“國內+國際”雙輪驅動的發(fā)展格局。在菲律賓、埃及等重點海外市場，其人用TAT市占率約90%，品牌影響力與日俱增。隨著全球公共衛(wèi)生體系的完善和對抗血清需求的增長，該公司的海外市場份額有望進一步擴大。

不僅如此，江西生物管理層還精準識別了獸藥領域的下一個爆發(fā)口，正在推動獸用破傷風抗毒素（TAT）與孕馬血清促性腺激素（PMSG）等產品的重新注冊。據(jù)了解，PMSG主要用于繁殖管理和生殖障礙治療，是大規(guī)模養(yǎng)殖場科學養(yǎng)殖普遍需要的關鍵藥品，具有極高的商業(yè)潛力。伴隨此類產品投放市場，有望在未來為公司帶來新的營收增長點。

此次赴港IPO，標志著江西生物開啟資本與業(yè)務“雙輪驅動”的新階段。從財務層面看，公司2022年至2024年收入年復合增長率達24.7%，凈利潤復合增長率更高達68.5%，盈利能力持續(xù)提升。更重要的是，港股市場天然對“技術平臺型+公共健康導向”企業(yè)給予更高認可度。江西生物核心產品納入醫(yī)保、服務場景涵蓋公共衛(wèi)生事件，契合全球醫(yī)療體系強化急救儲備與基層醫(yī)療升級的趨勢，在ESG價值等方面具備長期優(yōu)勢。

抗血清賽道雖然歷史悠久，聽起來或許不如近年新出現(xiàn)的單雙抗故事那樣“性感”，但隨著現(xiàn)代抗血清行業(yè)的持續(xù)創(chuàng)新，它的應用場景不斷拓寬，在全球被廣泛應用于病毒、細菌、毒素中毒和自身免疫性疾病等多種領域。其在全球公共衛(wèi)生、應急醫(yī)療及基層醫(yī)療領域的不可替代性，決定了它是一個具備強現(xiàn)實需求支撐、政策紅利覆蓋、產品技術持續(xù)演進的黃金賽道。江西生物憑借其橫跨全產業(yè)鏈的深度布局、全球領先的技術平臺、扎實的產品梯隊及國際化市場基礎，已成為此賽道中極具稀缺性的優(yōu)質資產。隨著上市進程推進，公司將進一步打開資本空間，強化研發(fā)、擴展管線、拓展國際業(yè)務，實現(xiàn)“平臺化+國際化”的全面升級。