近期，A股市場(chǎng)掀起一波赴港上市熱潮，多家頭部企業(yè)相繼宣布啟動(dòng)H股發(fā)行計(jì)劃，而已經(jīng)在港股上市的公司則表現(xiàn)搶眼。其中，動(dòng)力電池龍頭寧德時(shí)代在港交所掛牌后股價(jià)一路攀升，H股價(jià)格甚至超越A股，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

與此同時(shí)，近期比亞迪、招商銀行等公司的H股價(jià)格超過(guò)A股，使得AH股價(jià)格倒掛現(xiàn)象成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。

3家公司H股股價(jià)超A股

近日，一度絕跡江湖的AH股價(jià)倒掛現(xiàn)象，又悄然露頭。

本周相繼登陸港交所的寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥表現(xiàn)吸睛，其中5月20日上市的寧德時(shí)代上市當(dāng)日大漲16.43%，總市值達(dá)1.38萬(wàn)億港元。截至5月23日收盤，寧德時(shí)代H股價(jià)格為322.40港元，A股價(jià)格為266.99元，其H股價(jià)格已高于A股價(jià)格，AH股溢價(jià)率為-9.85%。

根據(jù)公告，寧德時(shí)代此次港股IPO的募資總額為356.57億港元，約合328.85億元人民幣。其此次港股上市，從啟動(dòng)到完成僅用時(shí)128天。

從募資規(guī)模來(lái)看，寧德時(shí)代是近年來(lái)港股規(guī)模最大的IPO項(xiàng)目，也是今年以來(lái)全球最大的IPO項(xiàng)目?；顿Y者涵蓋了來(lái)自15個(gè)國(guó)家和地區(qū)的主權(quán)基金、產(chǎn)業(yè)資本、長(zhǎng)線機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)資金及多策略基金等。參與認(rèn)購(gòu)的前三位機(jī)構(gòu)投資者分別是中石化、科威特投資局、高瓴資本，獲分配發(fā)售股份數(shù)量分別為1473.68萬(wàn)股、1473.68萬(wàn)股、589.47萬(wàn)股。此外，高毅資產(chǎn)、瑞銀、橡樹資本、未來(lái)資產(chǎn)、加拿大皇家銀行、太保、泰康、博裕、景林等基石投資者也參與認(rèn)購(gòu)股份。

事實(shí)上，除了寧德時(shí)代，在已實(shí)現(xiàn)AH股都上市的公司陣營(yíng)中，比亞迪、招商銀行也出現(xiàn)了H股價(jià)格超過(guò)A股價(jià)格的情況。截至5月23日收盤，比亞迪和招商銀行的AH股溢價(jià)率分別為-5.23%和-3.51%。

此外，部分公司例如藥明康德、億華通、赤峰黃金、美的集團(tuán)，以及5月23日上市的恒瑞醫(yī)藥，目前A股相較H股溢價(jià)率在10%以內(nèi)。隨著A股價(jià)格與H股價(jià)格差距不斷縮小，不排除出現(xiàn)H股價(jià)格超過(guò)A股價(jià)格的情況。

多數(shù)AH股溢價(jià)率下降

從整體AH板塊溢價(jià)情況來(lái)看，恒生AH溢價(jià)指數(shù)從2024年2月的高位161.36點(diǎn)震蕩走低，今年內(nèi)低點(diǎn)在3月19日的128.31點(diǎn)。隨后該指數(shù)一度升至4月9日的144.85點(diǎn)，然后又逐步下行，5月23日收于131.88點(diǎn)，反映出近期H股表現(xiàn)比A股更為出色。

恒生國(guó)企指數(shù)(H股指數(shù)）今年以來(lái)升7.04%。這主要是由于香港市場(chǎng)在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、資金流入等因素影響下，市場(chǎng)活躍度提升，投資者對(duì)港股的投資熱情高漲。

相較今年初，多數(shù)個(gè)股的AH股溢價(jià)率有所下降。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，AH板塊的150家公司中，溢價(jià)率超過(guò)50%的有110只，超過(guò)100%的有57只，所占比例分別為73.33%、38%。而截至5月23日收盤，AH板塊的153家公司中，溢價(jià)率超過(guò)50%的有101只，超過(guò)100%的有46只，所占比例分別為66.01%、30.07%。

從個(gè)股上看，AH板塊中，今年以來(lái)H股累計(jì)漲幅超過(guò)100%的有4只股票，分別為榮昌生物、赤峰黃金、山東黃金和山東墨龍。而這些個(gè)股對(duì)應(yīng)的A股累計(jì)升幅也不差，但明顯弱于H股，在43%至93%之間，這些股票溢價(jià)率均有所下降。分析認(rèn)為，這種變化反映出港股市場(chǎng)在吸引內(nèi)地企業(yè)上市后，市場(chǎng)對(duì)這些企業(yè)的認(rèn)可度逐漸提高，估值體系也在逐漸與A股市場(chǎng)接軌。

盡管如此，目前AH板塊中A股較H股大幅溢價(jià)的個(gè)股仍然不少。安德利果汁以265.22%的溢價(jià)率居于榜首，其次是弘業(yè)期貨和中石化油服，溢價(jià)率分別為232.39%和224.83%。此外，復(fù)旦張江、晨鳴紙業(yè)、廣汽集團(tuán)等溢價(jià)率也均在200%以上。

機(jī)構(gòu)：價(jià)差仍有收窄空間

瑞銀投資銀行中國(guó)股票策略研究主管王宗豪認(rèn)為，隨著中美關(guān)稅下調(diào)，港股估值低于美國(guó)同業(yè)以及香港流動(dòng)性改善，AH股折讓短期內(nèi)有望收窄。此外，基于A股藍(lán)籌企業(yè)增加及中概股回流，香港股市的質(zhì)量及多樣性將得到提升，AH股溢價(jià)短期可能收窄。

王宗豪表示，目前AH股溢價(jià)為約30%，大約是10年平均水平，但低于近5年平均水平。他預(yù)計(jì)，AH股溢價(jià)短期內(nèi)有收窄空間，主要原因包括：一是中美關(guān)稅下調(diào)后地緣政治緊張局勢(shì)緩解；二是如果DeepSeek的模型反復(fù)運(yùn)算出新成果，可能會(huì)重新激發(fā)市場(chǎng)對(duì)AI的樂(lè)觀情緒；三是中國(guó)AI股票相對(duì)于美國(guó)同業(yè)的估值折價(jià)增加；四是香港流動(dòng)性改善；五是外資流入增加，香港股票將更加受益，因?yàn)锳股僅占MSCI中國(guó)指數(shù)的13%。

王宗豪還認(rèn)為，雖然總體AH溢價(jià)將保持不變，但如果某些股票被視為海外投資者的優(yōu)質(zhì)核心持股，且香港的流動(dòng)性高于A股，這些股票可能會(huì)出現(xiàn)AH折價(jià)而非溢價(jià)，這反映出香港市場(chǎng)流動(dòng)性改善以及外資對(duì)中國(guó)核心資產(chǎn)興趣增加。

此前中金公司發(fā)表研報(bào)認(rèn)為，短期AH價(jià)差仍有收窄空間，港股上漲彈性有望好于A股，在此期間需重點(diǎn)關(guān)注外部不確定性對(duì)AH價(jià)差的影響。中期維度需觀察A股、港股在估值、優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)上的景氣度變化，如我國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼帶來(lái)投資者信心進(jìn)一步回升，偏向影響A股盈利的地產(chǎn)鏈、新能源鏈壓力緩釋，A股有望相對(duì)港股重新占優(yōu)。

開源證券表示，這輪AH溢價(jià)率向下修復(fù)的核心驅(qū)動(dòng)力是“AI+”邏輯疊加互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)反壟斷監(jiān)管取得階段性成效的雙擊結(jié)果。港股與A股分子端最大的區(qū)別來(lái)自于“互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)巨頭”和“硬科技巨頭”的占比。騰訊、阿里、美團(tuán)等互聯(lián)網(wǎng)巨頭以及小米、理想、小鵬等硬科技巨頭均在港股上市。在本輪“AI+”邏輯演繹下，港股本身的彈性更強(qiáng)，且互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)反壟斷監(jiān)管取得階段性成效進(jìn)一步解鎖了港股估值端的壓制，因此港股的估值修復(fù)力度在進(jìn)入2025年后進(jìn)一步加速。

展望未來(lái)，開源證券認(rèn)為，AH溢價(jià)率依然不是港股的掣肘，仍有進(jìn)一步下行的空間。在“AI+”賦能下，互聯(lián)網(wǎng)巨頭和科技巨頭敘事邏輯進(jìn)一步強(qiáng)化，且互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)反壟斷監(jiān)管取得階段性成效下，AH溢價(jià)率有望回到2016—2019年的相對(duì)低位。