“A+H”雙重上市正漸入佳境。

在中國資產(chǎn)重估、港股流動性改善、企業(yè)出海等多重動力助推下，越來越多A股優(yōu)質(zhì)公司赴港上市，吸引著眾多國際長線資金捧場、超額認購，推動AH股折價變溢價。

與此同時，港股市場也正因這波熱潮悄然生變——新經(jīng)濟行業(yè)市值占比提升、增量資金持續(xù)涌入、估值中樞上移。有觀點認為，A股優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)的估值也有望借“港”修復(fù)。

從折價慣性到溢價信心

過去一周（5月19日—5月23日），港股市場不可謂不熱鬧，先有新能源龍頭企業(yè)寧德時代刷新過去四年香港最大的IPO紀錄，后有創(chuàng)新藥龍頭恒瑞醫(yī)藥成為近五年港股醫(yī)藥板塊最大IPO。這兩家企業(yè)雖然處于不同賽道，但市場表現(xiàn)呈現(xiàn)相似特征：頂格定價、超額認購、國際投資者熱捧、新股賺錢效應(yīng)顯著。

寧德時代263港元/股的發(fā)行定價，對應(yīng)定價日（5月15日）前20個交易日A股平均收盤價甚至溢價了2.8%，但國際發(fā)售階段仍吸引了428名專業(yè)投資者，并實現(xiàn)了15.17倍的認購額。恒瑞醫(yī)藥亦是“頂格”定價，并在國際發(fā)售部分獲得了204名投資者共17.09倍的超額認購。

中金公司投資銀行部執(zhí)行負責(zé)人許佳對券商中國記者談道，中金作為寧德時代項目的聯(lián)席保薦人，在國際配售錨定投資者方面，收到大量國際主權(quán)基金、長線基金、多策略基金的優(yōu)質(zhì)訂單，合計金額超500億美元，訂單覆蓋倍數(shù)超過30倍，體現(xiàn)了國際市場對中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的高度認可。

見微知著。透過寧德時代、恒瑞醫(yī)療亮眼的認購成績，安永大中華區(qū)上市服務(wù)主管合伙人何兆烽告訴券商中國記者，近期港股市場的種種表現(xiàn)顯示，對于那些具有核心競爭力和行業(yè)領(lǐng)先地位的公司，港股投資者給予了更高的估值溢價，愿意以更高的價格參與這類優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的認購。

他表示，“港股市場歷來存在一定的AH股折價現(xiàn)象。但近期部分公司的上市打破了這一慣性。反映當(dāng)前市場環(huán)境下，優(yōu)質(zhì)公司的港股定價與A股的價差正在縮小，港股市場對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的定價更加獨立和樂觀，開始掌握一定的外資定價權(quán)?！?/p>

何兆烽還提到，由于港股市場擁有國際化的投資者結(jié)構(gòu)，能更準確地評估公司海外業(yè)務(wù)潛力和全球化戰(zhàn)略布局價值。對寧德時代和恒瑞醫(yī)療等公司的估值，不僅反映了其國內(nèi)業(yè)務(wù)的價值，還包含了對海外業(yè)務(wù)拓展的預(yù)期。事實上，從比亞迪到寧德時代，目前港股估值高于A股的兩地上市企業(yè)都表現(xiàn)出了同一特征——由于海外的業(yè)務(wù)規(guī)模和知名度都相當(dāng)可觀，國際化定價邏輯逐漸凸顯。

A+H料成港股IPO主角

當(dāng)前，港股IPO待發(fā)項目儲備相當(dāng)豐富。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月29日共有156家交表企業(yè)，廣泛分布在醫(yī)療、消費、TMT等多個行業(yè)賽道，其中包括了眾多的A to H（A股上市公司赴港兩地上市，下同）項目。此外，截至5月29日，至少已有24家A股上市公司遞表申請港交所上市，20家尚未遞表，但已公告籌劃發(fā)行H股并在港交所上市，規(guī)模均已超過上年同期。其中，不乏海天味業(yè)、三一重工、晶澳科技等行業(yè)龍頭。

多位受訪人士均認為，會有越來越多的優(yōu)質(zhì)A股企業(yè)赴港上市。許佳便提到，在當(dāng)前A+H兩地上市升溫的背景下，寧德時代這一行業(yè)龍頭在香港上市具有示范效應(yīng)，或有可能帶動A股其他企業(yè)赴港上市，尤其是對于推行國際化戰(zhàn)略、需要構(gòu)建全球化資本運作平臺、渴望提升國際知名度的企業(yè)，會將寧德時代的成功上市視為可借鑒范例，跟隨腳步踏上港股上市之路。

“其實我們在去年年底就隱約察覺到這股潮流，今年這一趨勢更加顯性了，幾乎所有板塊的龍頭企業(yè)都在做這件事?！比疸y全球投資銀行部中國股票資本市場主管胡凌寒在接受券商中國記者采訪時表示，在目前的A to H項目中，很多是體量相當(dāng)大的企業(yè)，行業(yè)分布也越發(fā)多元。譬如說，寧德時代屬于新能源行業(yè)，恒瑞醫(yī)藥是醫(yī)療健康企業(yè)，東鵬飲料來自消費行業(yè)，5月28日公告擬港股上市的韋爾股份則是半導(dǎo)體龍頭。

在剖析本輪中資企業(yè)赴港上市與此前有何不同時，瑞銀全球投資銀行部亞洲區(qū)副主席朱正芹指出，對于當(dāng)下的港股而言，未上市企業(yè)確實會在IPO中占據(jù)一定比例，但新股市場大頭應(yīng)當(dāng)還是A to H公司，且基于目前的審批節(jié)奏，這波項目應(yīng)當(dāng)可以持續(xù)相當(dāng)一段時間?！癆股真的積累了大量優(yōu)秀的上市公司，現(xiàn)在他們都會想來香港?！彼f。

朱正芹進一步闡述道，A to H公司的集中到來，影響可能更加深遠。中國的經(jīng)濟體足夠大，創(chuàng)新也足夠多，每隔一段時間都會有一茬企業(yè)冒出來陸續(xù)上市。當(dāng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈足夠大以后，子公司的分拆又將帶來新的IPO儲備資源，比如此前的騰訊、京東、阿里。如今港股增發(fā)的便利性也很高，中國證監(jiān)會業(yè)已簡化了企業(yè)境外再融資的流程，實行事后備案制度，可以預(yù)見港股的再融資制度也將愈發(fā)活躍。

港股估值中樞或整體上移

“去年9月底以來，國際資金對港股市場的配置比例有非常明顯的提升，且相對更加青睞科技、消費、新能源、醫(yī)藥等新經(jīng)濟領(lǐng)域的新股?！敝薪鸸举Y本市場部負責(zé)人叢暉認為，隨著更多A股公司赴港上市，港股市場的行業(yè)結(jié)構(gòu)或許會更加向新經(jīng)濟領(lǐng)域傾斜，新經(jīng)濟行業(yè)的市值占比預(yù)計會進一步提升。

香港財政司司長陳茂波也在5月28日的公開發(fā)言中透露，得益于中概股陸續(xù)回流、內(nèi)地科企來港集資等市場生態(tài)的變化，新經(jīng)濟公司在港股的數(shù)目占比從2018年的1.3%增加至今年四月的約14%，市值占比也由2.8%上升至約28%。

在豐富港股生態(tài)的同時，A+H兩地上市熱潮也將從流動性、估值水平等方面帶來積極影響。何兆烽稱，一方面，新股會吸引更多投資者參與港股交易，這些新股在上市初期往往有較高的關(guān)注度和交易熱情，能進一步推升市場活躍度。另一方面，新股會吸引國際投資者等多種資金參與認購，特別是一些優(yōu)質(zhì)稀缺資產(chǎn)，更容易引發(fā)市場搶籌，帶來大量資金流入。這些A+H股公司后期被納入港股通，也會帶來更多增量資金。

招商證券首席策略分析師張夏也指出，2024年12月以來港股表現(xiàn)強勁，AH股溢價整體下行，恒生AH溢價指數(shù)創(chuàng)階段新低。隨著A股價格與H股價格差距不斷縮小，藥明康德、招商銀行、比亞迪、寧德時代出現(xiàn)AH股股價倒掛現(xiàn)象。在此背景下，企業(yè)赴港上市掀起一波熱潮，中國資產(chǎn)重估帶動港股流動性明顯改善。往后看，弱美元趨勢已成，人民幣持續(xù)走強，中國核心資產(chǎn)有望繼續(xù)受到追捧。

中信證券策略團隊則提到，赴港上市的A股優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)有望重新校正估值，帶動A股股價同步修復(fù)。他們研究發(fā)現(xiàn)，A股公司在披露赴港上市計劃后，A股股價普遍出現(xiàn)了調(diào)整，但港股臨近上市或上市后基本出現(xiàn)了比較明顯的上漲。

其認為，目前A股市場缺少一股外力來重塑定價體系，類似于2017年外資通過陸股通持續(xù)流入A股。當(dāng)前最大的催化可能是外資對核心資產(chǎn)在港股實現(xiàn)定價，并成為A股核心資產(chǎn)新的定價錨，吸引國內(nèi)機構(gòu)投資者重新重視對核心資產(chǎn)的定價。配合公募新規(guī)落地、保險資金持續(xù)增配以及外資的回流，可能共同推動A股的風(fēng)格逐步從小票和題材輪動轉(zhuǎn)向核心資產(chǎn)。