中國生物科技公司迎來歷史性事件！

周二，港股市場生物醫(yī)藥股集體大爆發(fā)。恒生生物科技指數(shù)一度大漲超4%，板塊內(nèi)三生制藥（3SBio）一度暴漲超40%，榮昌生物大漲超16%，瀚森制藥、石藥集團等皆大幅走高。

三生制藥及其子公司沈陽三生宣布與輝瑞就其突破性PD-1/VEGF雙特異性抗體(SSGJ-707)達成全球(不包括中國)的許可轉(zhuǎn)讓合作；三生制藥將獲得12.5億美元的預(yù)付款；高達48億美元的潛在里程碑付款；產(chǎn)品凈銷售額的階梯式雙位數(shù)百分比特許權(quán)使用費。

伯恩斯坦的醫(yī)藥和生物技術(shù)高級分析師Rebecca Liang表示，輝瑞與三生制藥的合作是迄今為止中國生物科技公司最大的一筆對外授權(quán)交易。她認(rèn)為，市場反應(yīng)表明投資者將此視為對整個行業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量日益提升的認(rèn)可。

沸騰

今天港股盤面上最靚的仔非三生制藥莫屬。三生制藥高開后持續(xù)拉升，早盤暴漲40%，最高22港元，創(chuàng)歷史新高。隨著輝瑞、諾和諾德、默沙東等巨頭加大投入，中國藥企的“出?！辈椒ブ鸩郊涌臁itigroup分析師將3SBio目標(biāo)價從13港元提升至21港元，市場對中國創(chuàng)新藥的信心明顯增強。

今天上午，三生制藥公告稱，其與輝瑞公司就前者自主研發(fā)的PD-1/VEGF雙特異性抗體SSGJ-707簽訂了獨家許可協(xié)議 。

協(xié)議中提及，三生制藥將獲得12.5億美元首付款，并可能獲得高達48億美元的里程碑付款，以及雙位數(shù)百分比的銷售提成。輝瑞同時擁有中國商業(yè)化的選擇權(quán)。

SSGJ-707是三生制藥自主研發(fā)的創(chuàng)新藥物，目前正在中國進行多項臨床研究，包括已獲批的PD-L1陽性局部晚期或轉(zhuǎn)移性非小細(xì)胞肺癌Ⅲ期臨床試驗，并已獲得中國突破性療法認(rèn)定。此外，該產(chǎn)品還在進行多項Ⅱ期研究，涵蓋晚期非小細(xì)胞肺癌、轉(zhuǎn)移性結(jié)直腸癌及晚期婦科腫瘤等適應(yīng)癥。

作為合作的一部分，輝瑞計劃于協(xié)議生效日按30日成交量加權(quán)平均價認(rèn)購三生制藥價值1億美元的普通股。該交易須待多項先決條件達成后方可完成。

受此提振，香港股市生物醫(yī)藥板塊今日迎來集體大爆發(fā)。三葉草生物-B，榮昌生物、基石藥業(yè)、科笛、中生聯(lián)合等漲幅巨大。

花旗認(rèn)為，此交易的進展和交易對價均超出市場預(yù)期。全球擴張是創(chuàng)新制藥/生物技術(shù)公司的核心投資主題。該行認(rèn)為，許可轉(zhuǎn)讓趨勢受地緣政治風(fēng)險的影響極小，此交易應(yīng)能緩解投資者的擔(dān)憂。創(chuàng)新制藥/生物技術(shù)是該行業(yè)的首選，三生制藥仍為生物技術(shù)子行業(yè)的首選之一。

花旗將12.5億美元的預(yù)付款計入三生制藥2025財年收入，并將SSGJ-707海外銷售納入該行的模型，將2025年預(yù)計每股盈利預(yù)測從0.96元人民幣上調(diào)至3.41元人民幣，得出新的現(xiàn)金流折現(xiàn)法(DCF)目標(biāo)價21元(此前為13元)；維持“買入”評級。

重要引擎

中國創(chuàng)新藥License-out模式的交易金額和數(shù)量正在快速增長。License-out模式是指企業(yè)進行藥物早期研發(fā)，然后將項目授權(quán)給其他藥企做后期臨床研發(fā)和上市銷售，按里程碑模式獲得各階段臨床成果以及商業(yè)化后的一定比例銷售分成。

3月25日，恒瑞醫(yī)藥宣布與默沙東就其脂蛋白(a)[Lp(a)]口服小分子項目(包括名為HRS-5346的先導(dǎo)化合物)達成獨家許可協(xié)議，恒瑞醫(yī)藥將HRS-5346在大中華區(qū)以外的全球范圍內(nèi)開發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化的獨家權(quán)利，有償許可給默沙東。恒瑞醫(yī)藥將收取2億美元的首付款，并有資格獲得不超過17.7億美元的與特定的開發(fā)、監(jiān)管和商業(yè)化相關(guān)的里程碑付款，以及如果相關(guān)產(chǎn)品獲批上市，基于HRS-5346的凈銷售額的銷售提成。

3月26日，拜耳與蘇州浦合醫(yī)藥公司宣布，雙方已就浦合醫(yī)藥口服小分子PRMT5抑制劑達成全球許可協(xié)議。根據(jù)該協(xié)議，拜耳獲得開發(fā)、制造和商業(yè)化MTA協(xié)同PRMT5抑制劑的全球獨家許可。

數(shù)據(jù)顯示，2024年，中國醫(yī)藥BD交易（Business Development商務(wù)拓展）總額為640.8億美元，創(chuàng)歷史新高。其中，出海交易577.5億美元。2025年第一季度，全球范圍內(nèi)共發(fā)生231筆交易，交易總金額約675億美元，與2024年同期基本持平。中國醫(yī)藥交易數(shù)量75筆，交易總金額369億美元。從交易數(shù)量上來看，中國交易數(shù)量同比增加34%；從交易金額上看，交易總金額同比增加超過200%，中國已成為全球醫(yī)藥交易的重要引擎。

國元證券認(rèn)為，目前我國創(chuàng)新藥進入成果兌現(xiàn)階段，研發(fā)進展催化較多，且不受貿(mào)易戰(zhàn)影響，有望持續(xù)作為2025年醫(yī)藥板塊投資主線。出海領(lǐng)域繼續(xù)看好在新興市場布局的企業(yè)，市場發(fā)展?jié)摿Υ?，且不受貿(mào)易戰(zhàn)影響。另外，目前不同醫(yī)藥領(lǐng)域的集采持續(xù)加速推進，部分細(xì)分賽道的集采影響已經(jīng)出清，未來有望迎來新成長。我國醫(yī)藥市場也正處于集中度提升的加速期，并購重組有望加速。