今年以來(lái)，DeepSeek的走紅在資本市場(chǎng)掀起了一場(chǎng)算力需求之爭(zhēng)。近期，公募基金一季報(bào)陸續(xù)披露，多位基金經(jīng)理在季報(bào)中闡述了對(duì)算力的最新看法。

券商中國(guó)記者梳理發(fā)現(xiàn)，今年一季度，多位基金經(jīng)理大幅減持了對(duì)海外算力鏈的配置，但對(duì)國(guó)產(chǎn)算力和AI應(yīng)用仍處于加倉(cāng)趨勢(shì)。多位基金經(jīng)理表示，國(guó)內(nèi)對(duì)AI的資本開(kāi)支競(jìng)賽剛剛開(kāi)始，隨著互聯(lián)網(wǎng)大廠持續(xù)提升AI資本開(kāi)支，國(guó)產(chǎn)算力企業(yè)將從邏輯演繹期逐步進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期。

金梓才大幅減持海外算力

財(cái)通基金副總經(jīng)理、基金經(jīng)理金梓才是重倉(cāng)海外算力的基金經(jīng)理代表，從定期報(bào)告來(lái)看，他從2023年四季度便開(kāi)始大幅加倉(cāng)海外算力，并在2024年繼續(xù)增持重配，也憑借這一操作在2024年取得了非常優(yōu)異的成績(jī)。

但2025年開(kāi)年以來(lái)，由于海外算力板塊持續(xù)回調(diào)，金梓才的業(yè)績(jī)?cè)馐艽蠓爻罚虼藗涫芡顿Y者質(zhì)疑。

對(duì)于市場(chǎng)行情的變化，從一季報(bào)來(lái)看，金梓才在一季度進(jìn)行了大幅度的調(diào)倉(cāng)。以財(cái)通價(jià)值動(dòng)量為例，一季報(bào)顯示，該基金在一季度大幅減持了滬電股份、生益電子、新易盛、中際旭創(chuàng)等海外算力概念股，同時(shí)大幅加倉(cāng)了國(guó)產(chǎn)算力板塊，如海光信息、奧飛數(shù)據(jù)、光環(huán)新網(wǎng)。

金梓才在季報(bào)中表示，2025年一季度，他對(duì)持倉(cāng)板塊做了大幅度調(diào)整：

一方面，他基本完全減持了海外算力板塊，結(jié)合美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，以及北美算力投資進(jìn)入到第三年，他認(rèn)為海外算力板塊后續(xù)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的概率可能會(huì)加大。

另一方面，他在上個(gè)季度的基礎(chǔ)上大幅增配了國(guó)內(nèi)算力部分，他把國(guó)內(nèi)算力的2024年比作去年初的海外算力，國(guó)內(nèi)對(duì)AI的資本開(kāi)支競(jìng)賽剛剛開(kāi)始，他認(rèn)為國(guó)內(nèi)算力與去年海外算力的成長(zhǎng)軌跡可能相似，將會(huì)重點(diǎn)關(guān)注受益較為明顯的公司。

最后，他保留了消費(fèi)板塊中具備新的商業(yè)模式、新的產(chǎn)品形態(tài)的公司，尤其是前者。他認(rèn)為，未來(lái)大消費(fèi)板塊主要的超額受益來(lái)自“新”，要適應(yīng)當(dāng)下的宏觀環(huán)境，并且做出一定改變的公司或?qū)⑤^為受益，他尤其看好在新的商業(yè)業(yè)態(tài)上切合當(dāng)下性?xún)r(jià)比消費(fèi)趨勢(shì)的企業(yè)在未來(lái)的增長(zhǎng)潛力。從一季報(bào)來(lái)看，他雖然大幅減持了萬(wàn)辰集團(tuán)，但仍然將其保留在第十大重倉(cāng)股。

此外，值得一提的是，金梓才還在一季度明顯降低了持股集中度，前十大重倉(cāng)占比從去年末的78.47%降低到一季度末的61.04%，持股更為分散。

國(guó)產(chǎn)算力和AI應(yīng)用獲基金加倉(cāng)

無(wú)獨(dú)有偶，在一季報(bào)中，多位基金經(jīng)理均表示在一季度對(duì)海外算力有所減持，相應(yīng)則加倉(cāng)了國(guó)產(chǎn)算力和AI應(yīng)用方向。

比如，創(chuàng)金合信數(shù)字經(jīng)濟(jì)主題的基金經(jīng)理王鑫表示，當(dāng)前配置優(yōu)先軟件應(yīng)用端，邏輯是業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)和模型商業(yè)化落地加速；次選國(guó)產(chǎn)算力，邏輯是業(yè)績(jī)進(jìn)入兌現(xiàn)期和更多的政策催化；而海外算力因貿(mào)易摩擦隱憂(yōu)暫避鋒芒。

西部利得新動(dòng)向靈活配置的基金經(jīng)理董偉煒在季報(bào)中表示，DeepSeek-R1模型發(fā)布后，本基金在倉(cāng)位和結(jié)構(gòu)上均及時(shí)調(diào)整為“積極”，重倉(cāng)國(guó)內(nèi)AIDC及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈方向，同時(shí)減倉(cāng)了海外算力鏈的相關(guān)倉(cāng)位，較好地捕捉了國(guó)內(nèi)IDC、液冷、算力租賃、國(guó)產(chǎn)算力芯片、AI一體機(jī)本地部署等相關(guān)細(xì)分方向個(gè)股的機(jī)會(huì)。

招商科技動(dòng)力3個(gè)月滾動(dòng)持有的基金經(jīng)理張林也表示，結(jié)構(gòu)上從海外算力產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)算力需求和應(yīng)用。從一季報(bào)來(lái)看，該基金減持了中際旭創(chuàng)、立訊精密、新易盛，相應(yīng)加倉(cāng)了阿里巴巴、小米集團(tuán)、騰訊控股等。

海富通數(shù)字經(jīng)濟(jì)混合的基金經(jīng)理吳昊表示，相較于2024年年末，基金主動(dòng)降低了海外算力資產(chǎn)的配置，主要由于英偉達(dá)新產(chǎn)品表現(xiàn)未達(dá)預(yù)期，以及海外云計(jì)算企業(yè)面臨資本開(kāi)支下降的預(yù)期。盡管如此，他對(duì)人工智能領(lǐng)域的長(zhǎng)期發(fā)展前景依然保持樂(lè)觀，并將配置方向逐步從算力硬件轉(zhuǎn)向應(yīng)用層面，以期在人工智能應(yīng)用的廣闊市場(chǎng)中獲取投資機(jī)會(huì)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信、滬電股份、生益電子等海外算力概念股均在一季度獲得基金的整體減持，相應(yīng)地，阿里巴巴、拓維信息、奧飛數(shù)據(jù)、光環(huán)新網(wǎng)等國(guó)產(chǎn)算力概念股則獲得了基金的明顯增持。

從邏輯演繹期逐步進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期

展望后市，基金經(jīng)理們也在季報(bào)中闡述了對(duì)AI算力投資的最新看法。

博時(shí)價(jià)值臻選基金經(jīng)理郭康斌認(rèn)為，國(guó)內(nèi)隨著DeepSeek的出現(xiàn)，模型能力差距被迅速抹平，其展現(xiàn)的強(qiáng)大推理能力和開(kāi)源屬性讓AI應(yīng)用的爆發(fā)成為可能，雖然關(guān)于算力需求的分歧較大，海外出現(xiàn)了算力泡沫的討論，但中長(zhǎng)期視角下，模型效率的提升，算力的杰文斯悖論只會(huì)帶來(lái)更加巨大的算力基礎(chǔ)設(shè)施的需求。

對(duì)于海外算力鏈，天弘全球高端制造的基金經(jīng)理劉冬在一季報(bào)中表示，海外算力的投資進(jìn)度低于預(yù)期，從電力供給、硬件架構(gòu)、下游需求等都不達(dá)預(yù)期，疊加美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的潛在風(fēng)險(xiǎn)，以及全球其他市場(chǎng)的相對(duì)表現(xiàn)較好，資金開(kāi)始流向過(guò)去表現(xiàn)不佳的市場(chǎng)或者選擇買(mǎi)入避險(xiǎn)資產(chǎn)。美股市場(chǎng)一季度表現(xiàn)非常糟糕，科技硬件板塊的表現(xiàn)同樣不佳，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)反而開(kāi)啟一輪DeepSeek引發(fā)的投資熱潮，從科技硬件到終端應(yīng)用，多點(diǎn)開(kāi)花，表現(xiàn)較為出色。

對(duì)于國(guó)產(chǎn)算力鏈，國(guó)投瑞銀產(chǎn)業(yè)升級(jí)的基金經(jīng)理施成、李威表示，自2024年第三季度起，國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)入加速期DeepSeek-R1、字節(jié)豆包等國(guó)產(chǎn)大模型已具備國(guó)際領(lǐng)先水平。在此背景下，字節(jié)、阿里、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)大廠持續(xù)提升AI資本開(kāi)支，并拉動(dòng)國(guó)產(chǎn)算力企業(yè)從邏輯演繹期逐步進(jìn)入訂單及業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期。

但上述兩位基金經(jīng)理也指出，目前，大廠資本開(kāi)支仍主要用于囤積海外算力芯片，國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)中心基建浪潮尚未真正開(kāi)啟，板塊行情主要由總量預(yù)期驅(qū)動(dòng)。后續(xù)能兌現(xiàn)訂單的公司仍具備較好的投資機(jī)會(huì)，且其中具有份額提升邏輯的環(huán)節(jié)及標(biāo)的會(huì)有更強(qiáng)的阿爾法。

永贏數(shù)字經(jīng)濟(jì)智選混合的基金經(jīng)理王文龍表示，AI在一季度因DeepSeek出現(xiàn)發(fā)生重大敘事的變化，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠的capex呈現(xiàn)軍備競(jìng)賽的特點(diǎn)，而建設(shè)期才剛剛開(kāi)始，國(guó)產(chǎn)算力有望迎來(lái)一波新的投資建設(shè)浪潮。相比海外算力鏈，國(guó)內(nèi)供應(yīng)商能夠參與的環(huán)節(jié)更多，因此國(guó)內(nèi)算力鏈在2025年有望涌現(xiàn)出一批新的供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)和新的產(chǎn)業(yè)特征。