當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月2日，特朗普援引《國(guó)際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》（IEEPA），宣布對(duì)全球進(jìn)口商品加征10%的基準(zhǔn)關(guān)稅，并對(duì)部分經(jīng)濟(jì)體征收更高的稅率。由于對(duì)等關(guān)稅加征幅度遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，消息一出，全球資產(chǎn)價(jià)格劇烈動(dòng)蕩，美股期貨下跌，美元指數(shù)下跌，黃金價(jià)格上漲。

與此同時(shí)，多家券商研究所火線分析認(rèn)為，特朗普在超預(yù)期加征關(guān)稅的同時(shí)，設(shè)定了緩和生效時(shí)間，談判意圖明顯。尤其加征關(guān)稅不僅影響全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，還將給美國(guó)經(jīng)濟(jì)本身帶來(lái)傷害，預(yù)計(jì)最終政策執(zhí)行力度還有減免空間。短期市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒突顯，建議可尋找黃金避險(xiǎn)、政策對(duì)沖等方向的投資機(jī)會(huì)。

加征幅度遠(yuǎn)超預(yù)期

從政策細(xì)節(jié)來(lái)看，美國(guó)將對(duì)所有國(guó)家設(shè)立10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”，同時(shí)對(duì)美國(guó)貿(mào)易逆差最大的國(guó)家征收個(gè)性化的更高“對(duì)等關(guān)稅”。包括對(duì)越南、泰國(guó)分別加征46%、36%，以及對(duì)印度、日本和歐盟分別加征26%、24%和20%。

“此前市場(chǎng)根據(jù)其他經(jīng)濟(jì)體對(duì)美國(guó)的超額關(guān)稅，以及超額增值稅（或消費(fèi)稅）來(lái)推測(cè)美國(guó)對(duì)各經(jīng)濟(jì)體加征關(guān)稅的幅度，低估了本次政策力度?！被涢_(kāi)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅志恒分析道，之前市場(chǎng)預(yù)期，特朗普對(duì)重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)體征收的對(duì)等關(guān)稅稅率將不超過(guò)15%，此前已被額外加征關(guān)稅的經(jīng)濟(jì)體可能不是本輪重點(diǎn)針對(duì)對(duì)象，但實(shí)際情況更超預(yù)期。

所謂“對(duì)等關(guān)稅”，即一個(gè)經(jīng)濟(jì)體對(duì)美國(guó)開(kāi)征多少關(guān)稅，美國(guó)會(huì)向?qū)Ψ介_(kāi)征同等幅度的關(guān)稅。羅志恒強(qiáng)調(diào)，雖然特朗普及其團(tuán)隊(duì)聲稱(chēng)對(duì)等關(guān)稅主要是考慮到各國(guó)的關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘，但實(shí)際上美國(guó)公布的其他經(jīng)濟(jì)體對(duì)美關(guān)稅稅率顯示，這并非真正的關(guān)稅稅率，而是簡(jiǎn)單根據(jù)美國(guó)對(duì)主要貿(mào)易伙伴的貿(mào)易逆差占美國(guó)對(duì)該經(jīng)濟(jì)體進(jìn)口的比重來(lái)測(cè)算的。

中金公司研究部海外策略首席分析師劉剛進(jìn)一步指出，此次特朗普關(guān)稅政策超預(yù)期之處主要體現(xiàn)為四點(diǎn)：所有貿(mào)易伙伴10%的基線關(guān)稅；對(duì)于逆差更大伙伴實(shí)施“折扣后的對(duì)等關(guān)稅”，不僅針對(duì)增值稅，而且還針對(duì)非關(guān)稅貿(mào)易壁壘，使得關(guān)稅稅率大幅超出預(yù)期；取消800美元以下的小額包裹豁免；汽車(chē)25%關(guān)稅于4月2日午夜生效。

不過(guò)他也提到，部分商品得益豁免此次關(guān)稅。比如“對(duì)等關(guān)稅”對(duì)加拿大和墨西哥，滿足美墨加協(xié)定商品暫時(shí)豁免，此前232條款下加征的鋼鋁25%與汽車(chē)25%將不與對(duì)等關(guān)稅疊加，銅、藥品、半導(dǎo)體和木材及未來(lái)會(huì)受232條款約束的商品，貴金屬、美國(guó)沒(méi)有的能源和其它礦物等。

全球經(jīng)濟(jì)或遭沖擊

浦銀國(guó)際首席宏觀分析師金曉雯稱(chēng)，毫無(wú)疑問(wèn)，美國(guó)加征關(guān)稅將不利于世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并可能對(duì)美國(guó)降通脹造成嚴(yán)重障礙。據(jù)估算，僅考慮將美國(guó)平均關(guān)稅稅率提高到10%，就將再將通脹率拉高0.30~0.59個(gè)百分點(diǎn)，“對(duì)等關(guān)稅”影響或許更大。在關(guān)稅給經(jīng)濟(jì)造成較大傷害的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒄咧匦钠蚍€(wěn)增長(zhǎng)，在高通脹情況下毅然繼續(xù)降息。

在羅志恒看來(lái)，加征關(guān)稅還會(huì)對(duì)美國(guó)出口依賴(lài)度較大的經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)較大沖擊，以低端商品出口為主的越南或首當(dāng)其沖。此前，諸多廠商出于規(guī)避關(guān)稅考慮外遷到越南等地設(shè)廠，帶動(dòng)越南經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但美國(guó)對(duì)越南的對(duì)等關(guān)稅稅率之高，將極大沖擊越南的出口，國(guó)內(nèi)企業(yè)赴越南投資設(shè)廠的步伐也將放緩。此外，部分經(jīng)濟(jì)或通過(guò)降低關(guān)稅、加大美國(guó)商品采購(gòu)等方式予以妥協(xié)讓步，或?qū)е缕浔就廉a(chǎn)業(yè)遭受美國(guó)商品沖擊，尤其是缺乏技術(shù)優(yōu)勢(shì)的農(nóng)業(yè)和制造業(yè)領(lǐng)域。

“特朗普對(duì)等關(guān)稅總體力度較高，但距離生效尚有時(shí)間，可能會(huì)有談判或溝通?！遍_(kāi)源證券宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師何寧認(rèn)為，雖然本次對(duì)等關(guān)稅總體力度較高，但特朗普設(shè)定了緩和時(shí)間，其談判意圖相對(duì)明顯。結(jié)合前期印度等國(guó)表示愿意削減部分產(chǎn)品關(guān)稅稅率，從而與美國(guó)達(dá)成貿(mào)易協(xié)定。大概率美國(guó)會(huì)給予部分國(guó)家或產(chǎn)品一定程度的關(guān)稅豁免、減輕，其最終的實(shí)際執(zhí)行力度應(yīng)該會(huì)有所下降，甚至可能在生效前便會(huì)出現(xiàn)部分豁免。

金曉雯也提到，不同尋常的高關(guān)稅稅率或許不會(huì)長(zhǎng)期執(zhí)行。“對(duì)等關(guān)稅”一定程度上是特朗普和其他國(guó)家進(jìn)行政治和經(jīng)濟(jì)談判的籌碼，考慮到對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)本身的傷害，特朗普有可能在和重要貿(mào)易伙伴進(jìn)行雙邊磋商之后暫緩或者降低某些國(guó)家的“對(duì)等關(guān)稅”，不過(guò)10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”或?qū)?duì)大多數(shù)國(guó)家保留。

短期避險(xiǎn)情緒升溫

特朗普新關(guān)稅政策帶來(lái)的不確定性沖擊全球市場(chǎng)，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)明顯抬升，部分市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒突顯。劉剛表示，政策公布后，盤(pán)后期貨出現(xiàn)大跌，納指和標(biāo)普500期貨跌幅均在4%左右，一些受貿(mào)易政策影響較大的市場(chǎng)和外需敞口較大的個(gè)股，也可能會(huì)有階段性壓力。美元走弱，美債利率驟降，黃金走強(qiáng)，都是典型的避險(xiǎn)交易。

對(duì)于美國(guó)市場(chǎng)而言，短期的避險(xiǎn)交易可能成為主導(dǎo)，利好美債黃金，不利好美股美元。港股市場(chǎng)短期可能因?yàn)榍榫w的沖擊而承壓，但如果內(nèi)需對(duì)沖力度大，那么反而能夠起到比較好的對(duì)沖效果，屆時(shí)也會(huì)提供較好的再介入機(jī)會(huì)。

“對(duì)市場(chǎng)而言，4月2日可能并非不確定性落地，而是新的不確定性的開(kāi)始?！比A泰證券研究所所長(zhǎng)張繼強(qiáng)建議，不確定性環(huán)境下建議尋找新的避險(xiǎn)資產(chǎn)，一是黃金在對(duì)沖關(guān)稅以及滯脹風(fēng)險(xiǎn)的效果優(yōu)于美債、美元，二是沿著各國(guó)國(guó)內(nèi)政策對(duì)沖方向?qū)ふ医Y(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，如歐洲的軍工、基建、制造業(yè)，國(guó)內(nèi)的大消費(fèi)板塊等。與此同時(shí)，特朗普關(guān)稅在力度、透明度等方面都充滿不確定性，很可能帶來(lái)交易性機(jī)會(huì)。

興銀基金也指出，本輪政策大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，債市做多情緒大幅升溫，截至4月3日早盤(pán)走出強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，10年期和30年期國(guó)債收益率較月初整體下行6-9bp。往后看，市場(chǎng)可能會(huì)轉(zhuǎn)向交易基本面變化和貨幣政策前提，債市有望呈現(xiàn)階段性牛市行情。策略上建議積極參與債市行情，并對(duì)貨幣政策短期內(nèi)變化保持密切關(guān)注。