推動中長期資金入市的政策紅利落地后，監(jiān)管迅速策應(yīng)。

券商中國記者獲悉，中國證券業(yè)協(xié)會擬進一步修改《首次公開發(fā)行證券網(wǎng)下投資者管理規(guī)則》，月初已向部分資管機構(gòu)征求意見，目前相關(guān)機構(gòu)均已反饋意見完畢。

本次修改擬對網(wǎng)下投資者和配售對象的注冊條件和注冊程序做出一些變更，重點包括但不限于：

一是在網(wǎng)下投資者和配售對象的注冊條件和注冊程序上，新增了理財公司作為機構(gòu)投資者的主體地位。

二是賦予理財公司在相關(guān)注冊環(huán)節(jié)，與證券公司、基金管理公司、保險公司等機構(gòu)投資者平等的條件。

三是賦予公募及私募理財產(chǎn)品在相關(guān)注冊環(huán)節(jié)，與和公募基金、社保基金、保險資金等證券投資產(chǎn)品一致的條件。

四大變化進一步推動機構(gòu)投資者平權(quán)

券商中國記者獲悉，中國證券業(yè)協(xié)會向部分資管機構(gòu)下發(fā)了關(guān)于修改《首次公開發(fā)行證券網(wǎng)下投資者管理規(guī)則》的決定（下稱“意見稿”），擬對網(wǎng)下投資者和配售對象的注冊條件和注冊程序做出一些變更。

記者比對此前的《首次公開發(fā)行證券網(wǎng)下投資者管理規(guī)則》，發(fā)現(xiàn)第一節(jié)“注冊條件”的第四條及第八條、第二節(jié)“注冊程序”的第九條及第五十條，均有重要變化產(chǎn)生。

先來看“注冊條件”。投資者及其所屬的自營投資賬戶或者直接管理的證券投資產(chǎn)品參與首發(fā)證券網(wǎng)下詢價和配售業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)符合協(xié)會規(guī)定的條件，并在協(xié)會完成網(wǎng)下投資者和證券配售對象（以下簡稱“配售對象”）注冊。

此次意見稿第四條將專業(yè)投資機構(gòu)列為證券公司、基金管理公司、保險公司及前述機構(gòu)資產(chǎn)管理子公司、理財公司、期貨公司、信托公司、財務(wù)公司、合格境外投資者、符合一定條件的私募證券投資基金管理人等，稱上述機構(gòu)在協(xié)會完成注冊后，可參與首發(fā)證券網(wǎng)下詢價和配售業(yè)務(wù)。期貨資產(chǎn)管理子公司參照私募證券投資基金管理人進行管理。

也就是說，在網(wǎng)下投資者和配售對象注冊環(huán)節(jié)，意見稿新增了理財公司可作為專業(yè)機構(gòu)投資者，參與網(wǎng)下詢價和配售。

再來看第八條。征求意見稿稱，如果將網(wǎng)下投資者直接管理的證券投資產(chǎn)品注冊配售對象，應(yīng)具備一定的資產(chǎn)管理實力，從上海證券交易所和深圳證券交易所二級市場買入的非限售股票和非限售存托憑證截至最近一個月末總市值應(yīng)不低于6000萬元。注冊科創(chuàng)板業(yè)務(wù)權(quán)限，從科創(chuàng)板買入的非限售股票和非限售存托憑證截至最近一個月末總市值應(yīng)不低于600萬元。公募基金、社?；?、養(yǎng)老金、年金基金、銀行公募理財產(chǎn)品、保險資金、合格境外投資者申請注冊的配售對象除外。

也就是說，意見稿賦予了銀行理財公募理財產(chǎn)品和公募基金、社?；?、保險資金等投資者管理的證券投資產(chǎn)品，一致的從滬深交易所二級市場及科創(chuàng)板買入股票的相關(guān)豁免限制條件。

再來看注冊程序。意見稿第九條規(guī)定：證券公司、基金管理公司、保險公司及前述機構(gòu)資產(chǎn)管理子公司、理財公司、期貨公司、信托公司、財務(wù)公司、合格境外投資者等專業(yè)機構(gòu)投資者可自行在協(xié)會注冊。除前款所述專業(yè)機構(gòu)投資者外，私募證券投資基金管理人等符合一定條件的機構(gòu)投資者以及個人投資者應(yīng)由具有證券承銷與保薦業(yè)務(wù)資格的證券公司向協(xié)會推薦注冊。

也就是說，意見稿支持理財公司和證券公司、基金管理公司、保險公司等和專業(yè)機構(gòu)投資者一樣，可自行在協(xié)會注冊成為網(wǎng)下投資者和證券配售對象。

最后是第五十條：意見稿規(guī)定擔(dān)任首發(fā)證券項目主承銷商的證券公司開展網(wǎng)下投資者資產(chǎn)規(guī)模核查，應(yīng)在詢價相關(guān)公告中明確資產(chǎn)規(guī)模核查的執(zhí)行口徑，對網(wǎng)下投資者資產(chǎn)規(guī)模報告數(shù)據(jù)和填報的資產(chǎn)規(guī)模數(shù)據(jù)進行比對，并對資產(chǎn)規(guī)模報告等證明文件的合法性和齊備性等進行核查。

公募基金、社?；?、養(yǎng)老金、年金基金、銀行公募理財產(chǎn)品、保險資金、合格境外投資者證券投資賬戶、專業(yè)機構(gòu)投資者自營投資賬戶等配售對象，擬申購金額不得超過最近一個月末產(chǎn)品資產(chǎn)規(guī)模報告中的總資產(chǎn)金額。配售對象成立時間不滿一個月的，擬申購金額原則上不得超過詢價首日前第五個交易日的產(chǎn)品資產(chǎn)規(guī)模報告中的總資產(chǎn)金額。

證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理計劃、銀行私募理財產(chǎn)品、保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品、私募證券投資基金等配售對象，擬申購金額原則上不得超過托管機構(gòu)出具的最近一個月末產(chǎn)品資產(chǎn)規(guī)模報告中的總資產(chǎn)金額。

也就是說，意見稿分別規(guī)定了銀行公募理財產(chǎn)品和私募理財產(chǎn)品與同類配售對象的相同的擬申購金額上限。

意見稿這四大措辭變化，能夠在參與新股申購時相關(guān)環(huán)節(jié)，給予銀行理財、保險資金與公募基金進一步平權(quán)待遇。

為銀行理財和保險資金增配權(quán)益助力

多位受訪業(yè)內(nèi)人士認為，上述規(guī)則修改是在響應(yīng)今年1月多部委發(fā)布的《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實施方案》（下稱“實施方案”）的政策意圖。

在實施方案“優(yōu)化資本市場投資生態(tài)”的表述里，“允許公募基金、商業(yè)保險資金、基本養(yǎng)老保險基金、企（職）業(yè)年金基金、銀行理財?shù)茸鳛閼?zhàn)略投資者參與上市公司定增。在參與新股申購、上市公司定增、舉牌認定標(biāo)準(zhǔn)方面，給予銀行理財、保險資管與公募基金同等政策待遇”被明確提及。

“不同等”的一個突出表現(xiàn)是，此前參與網(wǎng)下打新投資者被劃分為A、B、C三類：A類為公募基金、社保基金；B類為企業(yè)年金、保險資金；C類包括私募、信托、銀行理財?shù)葯C構(gòu)。C類投資者在新股分配中獲配比例低于A類和B類投資者。

據(jù)記者長期追蹤了解，在實際業(yè)務(wù)中，銀行理財很少直接參與打新，普遍是借助公募基金（A類）的通道間接參與打新業(yè)務(wù)。

有銀行理財和保險資管從業(yè)人員告訴記者，他們認為這一次協(xié)會的意見稿，是在優(yōu)化網(wǎng)下投資者注冊條件。但他們也對拉平與公募基金的投資者分類有期待。

長期以來，體制機制上的堵點，加上銀行理財?shù)目蛻麸L(fēng)險偏好及負債端束縛，都讓銀行理財配置權(quán)益不太放得開手腳。

從產(chǎn)品端和資產(chǎn)端的數(shù)據(jù)，可以很明顯看出銀行理財配置權(quán)益的占比實在是不大。銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行慕诎l(fā)布的《中國銀行業(yè)理財市場年度報告（2024年）》顯示，截至去年末，權(quán)益類產(chǎn)品的存續(xù)規(guī)模只有0.06萬億元，占比只有0.2%。理財產(chǎn)品資產(chǎn)投向權(quán)益類資產(chǎn)余額只有0.83萬億元，占比只有2.58%。

同時，理財產(chǎn)品進一步向中低風(fēng)險集中，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨于單一化。2024年末，一級（低風(fēng)險）、二級（中低風(fēng)險）理財產(chǎn)品規(guī)模占比已高達29%、67%，而三級（中風(fēng)險）、四級（中高風(fēng)險）、五級（高風(fēng)險）三檔理財產(chǎn)品的規(guī)模占比加總才4.3%。

但今年情況已經(jīng)不同。在債市跌宕、利率中樞下行、結(jié)構(gòu)性“資產(chǎn)荒”交錯的大環(huán)境下，增配權(quán)益、“從A股要收益”逐漸成為多家理財公司共識。

今年以來，以DeepSeek、機器人AI算力為代表的科技股表現(xiàn)強勁，加上股債“蹊蹺板”效應(yīng)，使得銀行發(fā)行含權(quán)類產(chǎn)品的熱情明顯提高。金牛資產(chǎn)管理研究中心數(shù)據(jù)顯示，銀行理財2月份持有股票的產(chǎn)品數(shù)量相較上月明顯增加。

眼下意見稿相關(guān)要點的修改，對銀行理財今年增配權(quán)益資產(chǎn)來說，構(gòu)成部分實質(zhì)性利好。

事實上，早在2024年10月18日，中國證券業(yè)協(xié)會就發(fā)布了《關(guān)于修改〈首次公開發(fā)行證券網(wǎng)下投資者管理規(guī)則〉的決定》，主要內(nèi)容包括但不限于：

一是突出專業(yè)性要求，優(yōu)化網(wǎng)下投資者注冊條件；二是配套完善科創(chuàng)板新股市值配售有關(guān)安排，新增網(wǎng)下投資者及其管理的配售對象持有科創(chuàng)板股票市值的注冊和賬戶管理要求；三是加強網(wǎng)下投資者行為管理，完善網(wǎng)下詢價和配售業(yè)務(wù)的禁止性規(guī)定，提升報價行為的規(guī)范性；四是強化證券公司的推薦把關(guān)責(zé)任，增加對證券公司及其工作人員的禁止性規(guī)定；五是優(yōu)化違規(guī)行為處理措施，進一步強化對違規(guī)主體的震懾；六是加強網(wǎng)下投資者信息的保護和管理等。

現(xiàn)在，網(wǎng)下投資者管理規(guī)則迎來修改，也是上述決定的進一步落地。

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